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恒生电子1Q23 业绩符合我们预期

恒生电子公布1Q23 业绩：收入11.30 亿元，同比+16.1%；归母净利润2.22 亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.75 亿元，同比+386.1%。销售商品提供劳务现金流8.79 亿元，同比+40.7%，现金流优于收入表现。业绩符合我们预期。

发展趋势

收入增长稳健，收入口径调整，后台卡位向运营、数据等中前台战略迁移。收入口径调整，财富科技包括原财富管理、经纪业务、商智神州、鲸腾网络等具备财富业务实质的业务；单列出运营和机构科技服务、数据服务，我们认为，收入口径调整一方面蕴含公司在中前台业务布局侧重抬升，另一方面也与AI 率先赋能场景一致。财富科技服务收入2.8 亿元，同比+12.8%；资管科技服务收入2.5 亿元，同比+16.0%，O45 上线光大兴陇信托。运营和科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金保险核心与金融基础设施科技服务收入为1.9/1.1/0.8/1.2/0.8 亿元，同比+9.0%/+26.5%/+14.4%/+38.3%/+17.3%，创新业务高增系云毅需求驱动。

毛利率短期波动，投资及控费驱动净利率大幅提升。毛利率68.3%，同比-2.0ppt，部分系项目收入递延的持续影响。净利率19.7%，同比+23.9ppt，其中主要归因于投资收益及公允价值变动损益合计2.1 亿元（前值-0.71 亿元）；扣非归母净利率1.6%，同比+5ppt，归因于2022 年控费成效。我们认为2023 年利润释放逻辑不改。

AI+金融场景兼具高付费意愿与大数据量，看好龙头研发优势。恒生自2014 年启动AI 的研究工作，实现财富、资管、运营管理、风险合规的数智化应用。参考海外的阿拉丁系统和彭博GPT 等进展，我们认为AI+金融为重要AI 落地场景，公司2023 年将AI 战略地位抬升，我们认为公司有望依靠广泛客户基础和业务优势率先落地。

盈利预测与估值

我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，维持目标价70 元不变，对应55/42 倍2023/2024 年P/OCF，较当前股价有52%的上行空间，当前股价对应36/27 倍2023/2024 年P/OCF。

风险

数字化转型趋势不及预期，市场竞争加剧，AI布局不及预期。